事件
   
公司发布2019年半年度报告,公司实现营业收入6.70亿元,同比增长22.44%;归属于上市公司股东净利润1.62亿元,同比增长36.61%。
   
简评
   
业绩基本符合预期,现金流改善明显。公司2019年H1收入6.70亿元,同比增长22.44%,其中软件销售同比增长26.15%,主要受益于订单增长加速,公司2018年上半年收入占比40%左右,由于医院项目结算原因,预计2019年下半年仍将贡献较大收入比例。2019H1毛利率51.42%,同比提升1.47%,主要原因为硬件销售和技术服务毛利率同比提升,上半年销售费用率提升0.69%,管理费用基本持平,研发费用1.59亿元,研发费用率23.75%,资本化率下降为44.11%。H1实现归属于母公司股东净利润1.62亿元,相比去年同期增长36.61%,利润增速基本符合预期,公司2019年Q2单季归母净利润1.05亿元,同比增长52%,非经常性损益3400万元,主要为政府补助,上半年扣非归母净利润1.28亿元,同比增长15.06%。公司扣非利润增速低于收入增速的原因主要为1)2018年大订单结算周期延长,公司2018年订单增速40%以上,根据公开招标订单,公司2019年上半年订单增长50%以上,2018年订单在三四季度较为集中,预计在今年三四季度将陆续贡献收入;2)创新业务持续投入加大导致亏损加大。2019H1经营活动现金流量净额-2.04亿元,同比增长25.49%。公司上半年预收款1.55亿元,同比增长46%。2019H1经营活动现金流量净额-2.04亿元,同比增长25.49%。
   
公司创新业务持续加大投入,钥世圈收入高速增长。创新业务2019H1合计收入1.07亿元,同比增长98.71%,主要原因为钥世圈收入同比增长196%。卫宁互联网上半年收入921.79万元,同比增长2.17%,净利润-361.85万元,主要因第三方支付公司返点费率大幅下调,导致卫宁互联网收入同比仅略微增长(其中第二季度收入同比为下降)。纳里健康上半年收入1072.8万元,同比下滑19.49%,亏损1423万元,同比下降6%,主要因项目结算滞后等原因。云药业务(钥世圈)收入同比增长195%,“药联体”合作成员逾7万家,合作保险公司达50余家,管理保费金额超35亿元,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过4.5亿元,净利润-521万元,主要为加大研发投入;卫宁科技收入同比小幅增长。创新业务整体仍然处于投入布局阶段,预计全年将出现明显改善。预计国家医保局制定互联网诊疗收费和医保支付的政策文件预计将于2019年9月底前完成,在医保支付方式改革、DRGS试点改革等领域改革预计将加快进度,公司四朵云在互联网+医疗领域布局较广,未来将贡献显著收入。
   
盈利预测及评级:我们预计2019-2020年收入为19.85亿元、26.72亿元,净利润4.20亿元、5.87亿元,公司作为国内医疗信息化龙头,主营业务持续高增长,政策推动医疗信息化业务持续高景气,2019年9月医疗互联网政策有望出台催化创新业务加速成长,维持“买入”评级。
   
风险提示:医疗IT行业政策落地不及预期;公司传统业务增长不及预期;创新业务进展不及预期。